Quando un investimento non è un investimento: il caso emblematico del fallimento Sun Contracting 2° parte
Che cosa hanno venduto davvero: schema tecnico dei prodotti Sun Contracting
1) La forma giuridica
Gli investitori hanno sottoscritto principalmente:
Obbligazioni/Registered Bonds emesse da società del gruppo o veicoli collegati, con i proventi poi prestati alle società operative del gruppo. In documenti d’offerta 2024 si precisa che i proventi delle emissioni vengono “girate” come prestiti infragruppo a società Sun Contracting per finanziare impianti fotovoltaici e il modello “Photovoltaic Contracting.” suninvestag.com+1
Prestiti subordinati partecipativi (partiarische Nachrangdarlehen), cioè finanziamenti dove il rimborso è subordinato a tutti gli altri creditori e in parte collegato alla performance, con rischio esplicito di perdita totale del capitale. suninvestag.com
In alcune giurisdizioni l’emittente era uno SPV (Sun Invest), società veicolo che non gestiva impianti: il suo scopo era emettere strumenti di debito e girare i fondi come prestiti subordinati alle società del gruppo. hanfa.hr
2) Il modello di flusso di cassa
L’emittente raccoglie denaro dagli investitori tramite bond o prestiti subordinati.
I proventi vengono prestati alle controllate operative (Austria in primis) che dovrebbero installare e gestire impianti FV e venderne l’energia con contratti pluriennali (“Photovoltaic Contracting”). suninvestag.com
Le controllate, con i ricavi della vendita di energia, dovrebbero ripagare i prestiti infragruppo; a cascata, l’emittente paga cedole e rimborsi agli investitori. In più prospetti si sottolinea espressamente che l’investitore può perdere l’intero capitale se i rischi si materializzano. suninvestag.com
In sintesi: l’investitore non era proprietario degli impianti, non aveva garanzie reali e dipendeva dalla capacità del gruppo di generare e trasferire cassa lungo la catena infragruppo. SCOREDEX
3) Le clausole chiave che alzano il rischio
Subordinazione: in caso d’insolvenza si viene dopo i creditori senior; spesso previste anche facoltà di differire interessi. sun-contracting.com
Assenza di garanzie reali sugli impianti a favore dei sottoscrittori al dettaglio. SCOREDEX
Dipendenza dalla struttura di gruppo: gli asset sono dispersi in diverse società operative; l’emittente/veicolo non detiene direttamente gli impianti, rendendo più difficile la tutela del creditore retail. SCOREDEX
4) Il marketing vs la realtà contrattuale
La comunicazione commerciale parlava di “partecipazioni a progetti fotovoltaici” e “rendite da impianti.” Dal punto di vista legale, però, per la maggior parte dei casi l’investitore stava acquistando un credito chirografario e subordinatoverso un emittente/veicolo, il cui rimborso dipendeva dai prestiti infragruppo e dalla performance complessiva del gruppo. suninvestag.com+1
5) Dove si è spezzata la catena
Fra fine ottobre e inizio novembre 2025, cinque società austriache del gruppo hanno avviato procedure concorsuali presso il Tribunale di Linz. Le stime parlano di circa 47 milioni di euro di debiti complessivi a fronte di valori di liquidazione molto inferiori, con indagini in corso riportate da stampa di settore. fondsprofessionell.de+3ksv.at+3fuer-gruender.de+3
Con le operative insolventi, i flussi dai prestiti infragruppo si sono interrotti. A cascata, l’emittente/veicolo perde la fonte con cui pagare cedole e rimborsi ai sottoscrittori subordinati. È esattamente lo scenario descritto come rischio “perdita totale del capitale” nei prospetti. suninvestag.com
Che cosa deve trattenere un investitore retail
Non stai “comprando pannelli” ma prestando soldi a un emittente che li gira alle sue controllate.
Se i prestiti sono subordinati e senza garanzie reali, in insolvenza ti trovi in coda. suninvestag.com
Strutture con SPV non operative richiedono due diligence extra su covenant, flussi infragruppo e segregazione degli asset. hanfa.hr
